破解中小企业融资难题要从企业发展周期入手

一、中小企业成长具有周期性

中小企业成长具有其特殊的周期性，而每一个成长周期都有其特殊的融资需求，分析各个周期的不同资金需求能够廓清中小企业对金融资金需求的全貌，为发现中小企业与金融结合的最优路径奠定基础。海尔于1959年提出中小企业金融成长周期理论，将中小企业的发展分为种子期、初创期、初步发展期、高速发展期、成熟期五个阶段，这些周期也是科技创新项目的成长周期。欧洲委员会将中小企业的成长周期划分为研发期、种子期、创业期、成长期、成熟期、饱和期和衰退期七个阶段。结合前人观点，可以将科技创新项目的发展划分为九个阶段，即研发期、种子期、创业期、初步成长期、高速成长期、成熟期、饱和期、衰退期和二次创业期。图1分析了中小企业各个成长周期的特殊融资需求。

来源：由European Commission. Research into the Financing of New Technology Based
FirmsNTBFS. Paris:Final Report, 1994中图像改编而成。
图1 中小企业各成长周期的特殊融资需求

研发期是中小企业最初的发展阶段，新的科技概念被提出，企业成立的构想被勾画，在这一阶段中，创业者将主要资金投入到新技术的研究与开发上，需要针对技术研发的流动性资金。种子期是中小企业的第二个发展周期，也是企业产生成形的阶段，大多数中小企业此时进行公司注册，初始研发进入最后阶段，企业新产品诞生，这一阶段的融资需求仍然以针对技术研发的流动性资金为主。创业期里企业开始在市场上销售其产品，这是所有中小企业最艰难的时期，顺利渡过了这一阶段，企业产品的销路被打开，企业便能够稳健成长。在这一发展周期里，企业根据消费者反馈意见不断完善其产品，同时进行营销推广，因此融资需求以研发费用和销售费用为主。企业步入初步成长期后，研发支出、固定资产购置费用和销售费用都大幅增加，企业规模迅速扩张；在高速成长期，企业品牌的影响力大为提升，企业具有了一定的实力，集群效应使企业的规模不断壮大。这两个阶段中，企业的融资需求除资产投资和销售费用外，主要是针对产品的升级换代，不断研发并推出拥有更高科技含量的产品来满足消费者的需求，从而创造更大的经济效益和社会效益。当科技成果产业化步入成熟期后，产品拥有了稳定的市场份额，从而致力于生产工序的升级，以求降低成本，使产品更加“物美价廉”；饱和期里企业实现了规模收益，达到发展极限，这两个阶段里面中小企业的融资都主要用于生产工序的升级改造上。衰退期里企业产品已滞后，科技成果产业化的边际收益降为零，发展停滞，如果进行“二次创业”，就能迎来新的发展契机，这一时期里，中小企业主要为推动产业转型的研究和开发融资，只有从根本上进行企业升级转型，重新研究开发出高质量的产品，才能使科技产业持续健康发展。从图1分析可见，中小企业的融资需求不但特殊，而且贯穿了其各个发展周期，因此中小企业的融资需求具有特殊性与长期性。

二、麦克米伦缺欠产生的根源

麦克米伦缺欠是英国金融和工业委员会1931年的报告中出现的概念，指出中小企业普遍存在融资缺口，原因是银行不愿意向中小企业提供小额信贷，认为将引起高风险和高成本，因此中小企业在融资过程中与大型企业相比处于劣势。然而，中小企业是开展科技创新活动的主体，它们数量占到全部企业的99%以上，对经济增长的贡献在40%-50%之间，它们的民营产权属性和面临来自大型企业和同行中小企业的巨大竞争的事实使其具有最强劲的科技创新动力。由于国有企业占据优势地位，中小企业融资难的问题在我国更突出，中小企业的地位与其对国民经济的贡献不符。

造成中小企业麦克米伦缺欠的原因主要有三个：

一是金融部门排斥和歧视中小企业，不愿意向中小企业提供信贷。早在20世纪70年代提出信息不对称理论后，斯蒂格利茨和韦斯以及其它学者都研究了信息不对称下信贷市场，得出了一致结论。结合麦克米伦报告，可以认为信息不对称条件下，银行对中小企业贷款的信贷风险和管理成本都极大提高，导致逆向选择和道德风险。中小企业是科技创新的主力军，然而科技创新的“概念性”和“无形资产”特征使中小企业存在先天不足，实力单薄，短期偿债能力低下，而长期的偿债能力依赖企业未来的发展状况，还不明朗。银行只希望贷款给那些发展前景好的企业，就要对企业未来发展状况进行判断，这就需要企业当前的各种信息，包括财务信息、人力资源信息、科技创新项目信息等。由于银行一般将财务指标作为核心评估标准，而中小企业该指标往往达不到银行的要求，银行便难以甄别出具有发展潜力的优质企业。而银行要为了一笔小额贷款派专员去企业进行实地勘察，了解财务之外的全面信息，未免成本过高，并且派出的专员也可能存在代理风险。而且，本来对为数众多的中小企业的信贷信息进行管理就比数量少得多的大型企业的信贷信息管理起来繁琐得多，因此，为了避免过高成本，银行决定对中小企业统一苛以比大型企业高的利息，以弥补高风险，这样导致优质中小企业因无法忍受高利率而放弃贷款，发展受阻，劣质企业反而积极响应，因为它们的管理者已经准备好企业破产，因此在破产前进行最后的投机性投资，于是最后真正从银行获得贷款的多是劣质中小企业，而这些企业又充满道德风险。当这些企业最终破产，银行遭受惨痛损失后，决定不再向中小企业提供信贷，这就使连着科技创新摇篮的一条生命线被斩断。

二是中小企业的资金需求往往数额较大。一般而言，麦克米伦缺欠在技术密集程度高的中小企业中大于技术密集程度低的中小企业，不是因为金融部门不愿意向其提供资金，而是因为它们的融资缺口太大。技术密集程度高的中小企业一般比技术密集程度低的企业如传统型中小企业要优质，科技创新项目潜在的高回报性使银行更青睐为科技型中小企业提供信贷，因此科技型中小企业比传统型中小企业面临的信息不对称程度要弱，比传统型中小企业更容易获得金融部门的资金，信贷数额也更大。对单个企业来，可能存在下面两种关系：科技型中小企业的麦克米伦缺欠大于传统型中小企业或者科技型中小企业的麦克米伦缺欠小于传统型中小企业。现实中，由于企业主营业务的不同，银行在不同时期又有特定的信贷偏好对象受宏观经济形势影响，因此两个企业的麦克米伦缺欠相比，两种情况都可能存在。但从所有企业构成的中小产业层面看，只有科技型中小企业的麦克米伦缺欠大于传统型中小企业成立，因为为数众多的科技型中小企业往往需要数额巨大的科技风险投资，这远非传统型企业所能比拟。即使传统型中小企业，其对融资的总需求也远远大于融资缺口较小的大型企业，特别是大型国有企业。因此，中小企业的融资缺口难以满足。

三是中小企业自身存在排斥外源融资的现象。虽然从客观上分析，中小企业的资金需求数额巨大，但由于企业科技创新成果产业化项目的管理者是人，而人都具有主观性，这种主观性会影响科技创新成果产业化项目最终获得金融资金的数量和质量。从心理学和管理学的角度分析，这种影响的负效应往往大于正效应，最后阻碍中小企业与金融的充分结合。中小企业的管理者都具有规避风险和防止权力散失的本能，现实中的管理者往往会尽量依赖企业自主资金来进行科技研发，只有当自主资金即将耗尽之时，才会选择银行贷款，而不愿选择风险相对较高的企业债券，发行股票更是避之不及，因为发行股票会分割企业的控制权，实际上也就是分割了管理者自身的隐性权力。因此企业内部因素，如管理者风险偏好程度、代理关系、信息不对称程度、收益预期等都会影响中小企业与金融的结合。理性的管理者在对融资进行决策时也会考虑负债与企业价值的关系，当然自身的利益也是必须考虑的内容，最后中小企业与金融如何结合是管理者在考虑了企业利益和个人利益后的一种权衡决策。在这种权衡中，管理者行为的主观力量往往大于客观力量，这也是为什么家族性的企业在若干年后总是面临发展瓶颈而不得不分权的原因。可见，导致中小企业麦克米伦缺欠的原因不单单存在于金融体系方面，也存在于企业内部。

三、破解中小企业融资难题的路径

中小企业融资难是一个世界性的问题，短期内要完全解决中小企业融资的问题不太现实，但通过重构某些融资路径，能够极大改善目前的状况。一是从中小企业发展周期入手，针对企业不同发展阶段匹配不同的融资支持方案，提高融资的针对性和效率。研发期和种子期以风险投资为主，创业期以银行贷款、新三板和企业债券为主，成长期以创业板、银行贷款为主，成熟期以银行贷款和主板市场为主。二是积极拓展小额信贷试点，充分发挥中小银行在支持中小企业发展中的作用。小额信贷试点已经在部分省市进行，取得显著成效，这项工作需要在全国范围内开展。中小银行已经成为中小企业融资的主要来源，中小银行提供的贷款产品形式多样、灵活便捷，极大满足了各类中小企业的特殊需求。三是完善资本市场，建立多层次的资本市场体系。对于中小企业而言，中小板、创业板和新三板都是融资的沃土，随着创业板和新三板的不断成熟，我国将形成类似美国纳斯达克和垃圾股市场的资本市场，为中小企业提供强大支持。四是加强宣传引导，促进中小企业转变观念。古有“讳疾忌医”，而今中小企业只有提高认识、端正态度、敞开胸怀，积极接纳外源的技术和资金，才能使企业不断获得新鲜的“血液”，发展成为实力雄厚的骨干企业。

作者介绍：李颖，男，工业和信息化部电子科学技术情报研究所 工业经济与政策研究部，经济学博士，工程师

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