解读《第三季度货币政策执行报告》

　　11月2日，中国人民银行发布了《第三季度货币政策执行报告》，现简单加以解析。

　　报告对第三季度货币政策执行效果相当满意

　　在对第三季度货币政策执行情况的回顾中，对于总量，报告认为“货币供应量增速明显回升”，“货币条件总体相对宽松”；对于货币的扩张性，报告指出，第三季度“货币乘数为4.00，比上年同期高0.29，货币扩张能力较强”；对于信贷意愿，报告认为，贷款持续5个月同比多增，金融机构信贷投放意愿较强，“贷款支持经济发展力度较大”；对于信贷结构，报告分析后认为：“中长期贷款投放加快迹象较为明显……社会融资规模创历史同期最高水平”；对于资金价格，报告提供的数据显示，“执行下浮利率的贷款占比上升”，剔除票据后的一般性贷款利率下降幅度大于基准利率调降幅度，包括利率在内的“前期一些重要价格信号”的调整已“有助于稳定经济并扩大需求”；从社会融资总量来看，总量同比多增，“规模创历史同期最高”，结构上直接融资占比达到历史最高。综合以上信息，报告表示对第三季度货币政策的总体执行情况和效果相当满意。

　　报告对经济前景谨慎乐观在国际经济形势方面，报告认为“增长缓慢”，未来仍面临“较高不确定性”和“风险”，但报告并没有明确判断全球经济可能的变化方向。

　　这与8月5日发布的第二季度货币政策执行报告对美、欧、日三大经济体均明确作出的判断相比，悲观情绪似乎有了稍许减少。

　　对于国内经济形势，报告隐约透出乐观。对于第三季度的情况，报告定性为“呈缓中趋稳态势并继续出现积极变化”，特别是“9月份主要指标增速有所加快。消费需求稳定，固定资产投资平稳加快增长，出口增速回升，农业生产形势良好，工业生产增速趋稳，物价涨幅继续回落，就业形势基本稳定”，“出口在新兴市场的占比有所上升”，9月城镇登记失业率仍持平于6月末的4.1%，甚至求人倍率还继续维持在“连续八个季度大于1”的水平上。

　　展望未来，报告认为，有利的因素是，中国仍处于城镇化、信息化、工业化、农业现代化过程中，地方发展热情较高，财政状况相对较好，加上社会融资总量持续回升，前期政策的作用逐步显现，将有助稳定和扩大总需求。物价形势也较为稳定。不利的因素是，全球经济调整缓慢，再平衡令外需“尽显疲弱”，“国内内生增长动力还需增强，经济趋稳基础还不够稳固，经济结构还不平衡。”

　　报告对政策取向持“维持”态度

　　既然报告对第三季度货币政策的执行情况相当满意，对当前经济认为是“缓中趋稳并出现了积极变化”，特别是虽然此前连续多个季度经济增速放缓但就业状况并未恶化（失业率未上升，求人倍率还大于1），考虑到全球经济复苏的曲折性和长期性，“中国潜在增长水平可能会有一个阶段性放缓的过程，此时就业对增长速度的硬约束会小一些，而物价对需求扩张的敏感度则可能更高，经济结构调整和转变发展方式的任务更为紧迫”，那么，“继续维持”现有政策力度，让时间来“巩固”当前经济的“积极变化”势头，而不是马上就急转直下继续加大力度来“刺激”经济（除了“物价对需求扩张和政策刺激仍比较敏感”这句话外，报告通篇再也没有出现过“刺激”这一词汇），就应该是报告所首次提出“重在保持货币环境的稳定，为市场经济自身的调整和稳定机制发挥作用创造条件”的政策宗旨的个中真义了。

　　正是秉持以上“稳定货币政策”精神，报告对未来的货币政策操作前景连续使用了两个“合理”和两个“平稳”：“保持‘合理’的市场流动性，引导货币信贷及社会融资规模‘平稳’‘合理’增长”，“引导市场利率‘平稳’运行”。

　　具体来说，在数量工具上，根据报告提供的信息，截至9月末逆回购余额已达6500亿元。这其实已超过了0.75个百分点准备金率调降所释放的流动性规模，缺口已足够下调至少一次准备金率了，但最终央行仍没有降准。在价格工具上，报告确认了前期降息的积极效果，但对未来仅仅提到了“引导金融机构增强风险定价能力，用好利率浮动定价权合理定价”。

　　因而，除非未来经济形势转而再度出现恶化迹象，否则，未来央行依然会更多用逆回购替代准备金率下调，降息的可能性也会很低。（作者鲁政委系兴业银行首席经济学家）

来源：中国审计报

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